房市尚未复苏，股市却出现了显著下跌。在未来一段时间，中国的房地产市场和股市将会走向何方，实际上许多人心里都有数。无论是股市还是楼市，都属于资产价格的范畴，而资产市场的波动通常具有周期性的特征。在推动这些周期性变化的众多因素中，最重要的有三点：政策周期、金融周期和经济周期。今天，我们从金融周期的角度出发，结合最新的数据，分享当前形势以及对未来股市和楼市的走向分析。

金融环境涵盖了货币政策、融资和流动性等方面。过去几年，我构建了一个金融环境景气指数，用来监测宏观金融周期与房地产金融周期，并分析其对股市走向的影响。我们首先来看一个综合指标：全国金融环境景气指数。该指数值在0以上表示金融环境宽松，而在0以下则意味着收缩。自2015年起，出现了三轮金融宽松周期和两轮收缩周期。其中第一轮宽松从2014年下半年持续到2017年，最宽松时段在2016年，对应了房地产市场的繁荣；2014年底至2015年，金融环境指数的上升亦催生了股市的上涨行情。

最近一轮金融收缩周期始于2021年下半年，将延续至2025年上半年。在此期间，房地产市场持续低迷，而股市却经历了一波牛市，最初系受政策驱动。随着2025年9月底的政策出台，金融环境指数快速改善。目前最新一轮宽松周期从2025年下半年开始，但指数呈现高点回落，最近几个月持续下滑，10月份的数据为6.3。尽管近期指数回落，仍维持在正值区间，因此对楼市和股市仍具有一定的推动作用，只不过力度有所减弱。相较于2015年至2016年时期的超级宽松，现今的宽松程度实在有限。 乐玩国际

从这个角度来看，今年牛市在达到4200点以上后无法继续上扬，而2015年时的牛市峰值则超越了5000点。自7月份以来，股市经历了大幅下滑，这与金融环境指数持续收紧、边际走弱相吻合。同时，尽管对楼市的影响也有所减弱，但由于房市现阶段处于低估状态，因此这一指标的走弱不足以造成严重影响。

该金融环境指数由多个细分指标构成，其中许多指标的表现正在走弱，包括M1、M2、利率、汇率、居民杠杆率、房企融资及股价走势等。然而，有一个指标表现突出，那就是人民币兑美元的汇率。将人民币兑美元汇率指数化后，其走势图显示在0以上表示人民币强势，0以下则为弱势。自2015年以来，人民币经历了三轮升值和贬值周期，升值周期通常伴随股市上涨。

近年来，人民币兑美元汇率持续升值，直到今年10月才重新回升至正值9。这一轮升值情况较为罕见，因为通常情况下，美元升值伴随美国利率走高，而中国的利率相对较低。造成这种现象的原因主要在于中国出口强劲，顺差显著，同时企业结汇意愿强烈。但这种超强出口的持续性仍有不确定性。 乐玩国际

总体来看，尽管金融环境目前仍处于正值区间，对股市和楼市有一定的推动作用，但过去几个月金融环境指数的持续小幅回落，已对两者产生了边际影响，特别是在股市方面。